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　　事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入395.44、101.85亿元，同比变动-0.56%、+3.87%；实现归母净利润30.86、9.56亿元，同比增长9.86%、69.04%，实现扣非后归母净利润30.27、9.52亿元，同比增长9.22%、72.22%，基本每股收益1.10、0.34元。Q1盈利环比继续提升：4Q23/1Q24公司实现营业收入103.42/101.85亿元，同比增长2.13%/3.87%，实现归母净利润9.49/9.56亿元，同比增长75.51%/69.04%，1Q24收入同比小幅增长，利润环比继续提升。23年共销售纸制品666万吨，同比增长19.57%，主要由于造纸新项目陆续投产，浆146万吨，同比减少20.65%灯具，其中不包含内部消耗使用量。23年至1Q24利润率提升：2023年公司浆及纸制品毛利率15.49%，同比提升0.71pct，非涂布文化用纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆毛利率分别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.01pct至0.39%，管理费用率同比下降0.18pct至2.42%，研发费用率同比提升0.39pct至2.35%，财务费用率同比下降0.18pct至1.92%，主要由于利息费用减少，综合影响下，公司净利率同比提升0.76pct至7.84%，1Q24毛利率17.99%，净利率进一步提升至9.41%。新建项目顺利投产，计划实施南宁二期：23年公司浆、纸总产能超过1200万吨，南宁PM1特种文化纸项目、PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产，30万吨生活用纸项目一期预计24年三季度进入试产阶段。24年4月，公司计划实施南宁二期项目建设，包括40万吨特种纸生产线万吨漂白化学木浆生产线万吨机械木浆生产线，预计总投资不超过人民币70亿元。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别36.69、41.94亿元，同比增速18.9%、14.3%，5月21日收盘价对应24-25年PE为11.9、10.4倍，参考可比公司给予公司24年14倍PE估值，对应合理目标价18.34元，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求不振，原材料价格大幅波动。

　　业绩公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入342.73亿元，同比增长12.95%，实现归属净利润19.47亿元，同比增长26.15%，实现扣非净利润15.87亿元，同比增长43.13%；拆分至四季度，公司实现营业收入80.83亿元，同比增长0.31%，归属净利润5.6亿元，同比增长22.19%，实现扣非净利润4.56亿元，同比增长40.21%。2024Q1实现收入92.92亿元，同比增长17.58%，归母净利润3.79亿元，同比增长11.19%，扣非净利润3.40亿元，同比增长34.64%。业绩符合市场预期。毛利率有所提升，费用控制优异23年公司整体业务毛利率为13.94%，同比+2.41pct。分业务来看，三元前驱体收入217亿元，同比-11.75%，毛利率17.96%，同比+5.36pct；四氧化三钴收入29.6亿元，毛利率9.65%；镍产品收入33.9亿元，毛利率8.89%。公司23年期间费用率为7.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.1%/1.8%，同比+0.1/+0.6/+0.0/+0.1pct。分季度来看，2023年Q4公司整体毛利率为16.45%，同比+3.32pct，环比-0.72pct，期间费用率10.5%，同比+1.7pct，环比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.6%/3.6%/2.9%，同比+0.1/+1.2/-0.3/+0.6pct，环比+0.1/+1.0/+0.1/+0.8pct。出货量稳定增长，加快海外产能建设根据公司年报，23年公司电池材料产品合计销售量超27万吨，同比+29%。其中三元前驱体高镍、超高镍产品出货量超13万吨。展望2024年，作为三元前驱体头部公司，公司产能进一步扩张，同时海外韩国、摩洛哥基地加快建设中，支撑公司产品出货量进一步增长；盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54/29.65/35.11亿元，对应PE15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　外部环境波动加剧，公司积极夯实内功，推动业务结构变革，短期三大战术与长期三大战略结合，业务成长逻辑清晰。投资要点：结论：调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑短期行业不确定性对业绩影响，以及业务长期扩张节奏，我们调整2024-2026年公司EPS预测至2.72/3.26/3.90元(原值2.80/3.22/3.71元)。公司多品类并进优势突出，参考可比公司给予2025年20XPE，上调目标价至65.19元(原45.64元)。短期战术：1)内部效率提升。随着规模增长，规模效益在采购和产品成本方面逐步体现。此外，得益制造技术创新，公司生产模式改革红利已开始显现。2)抓住结构性增长点。跨境电商及定制等新兴业务保持高增长，贡献结构性业绩增量。3)软体业务主动进攻。软体业务线下采取主动进攻策略安博体育app下载，产品盈利和成本优势支撑公司积极参与市场竞争。长期战略：1)全球化。公司已在部分海外市场，如西欧和澳新取得领导地位，并继续强化产品、供应链、组织和人才基础，重视跨境电商和自有品牌的发展。2)零售转型。公司已完成建立约70%的零售基础设施，并将继续深化运营，实现数据驱动和效率提升。当前零售市场覆盖率30%，2024年目标达45%-50%。3)整家战略。公司坚定推进全品类策略，当前装企对软装产品重视度逐步提高，公司顺应趋势，加强响应速度与服务能力，整装渠道定制开店提速。当前整装店约230家，预计至2024年底超过450家。此外，公司成立整家中心，加强对装企赋能，深化合作模式。安全边际凸显，股东回报优异。公司PE(TTM)估值分位为历史5%低位，假设2024年现金分红比例60%，对应股息率4.4%。风险提示：下游需求改善不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入156.95、38.03亿元，同比增长11.46%、14.06%；实现归母净利润38.70、9.29亿元，同比增长21.37%、26.27%，实现扣非后归母净利润37.03、8.18亿元，同比增长27.51%、26.73%，基本每股收益4.36、1.05元。23年多业务全面增长，24Q1收入利润维持高增：4Q23/1Q24公司实现营业收入40.88/38.03亿元，同比增长13.34%/14.06%，实现归母净利润10.57/9.29亿元，同比增长27.75%/26.27%，1Q24收入利润增速保持较高水平。分业务看，23年电连接产品收入73.87亿元，同比增长4.77%，实现稳健增长，智能电工照明产品收入79.02亿元，同比增长15.37%，实现了穿越周期的增长，新能源业务收入3.80亿元，同比增长148.64%。23年毛利率大幅提升，带动净利率改善：23年公司毛利率43.20%，同比提升5.20pct，分业务看，电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别提升6.64/3.88/1.82pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升1.14pct至6.82%，主要由于广告费和市场推广投入增加，管理费用率同比提升0.43pct至3.99%，研发费用率同比提升0.11pct至4.29%，财务费用率同比提升0.08pct至-0.69%，综合影响下，公司净利率同比提升2.00pct至24.62%灯具。构建无主灯为核心的前装生态，推动装饰渠道旗舰店建设：公司将智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，以公牛品牌聚焦高性价比产品定位，以沐光品牌为消费者提供套系化智能灯光解决方案，23年沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。公司还在23年启动了全品类旗舰店的建设布局，24年将全力推动建设，积极运用新零售模式赋能终端旗舰店，加快渠道服务体系的全方位建设，为消费者提供更便捷、更安心的购买和使用体验。以本地化推动国际业务快速发展：发达国家以新能源业务为主，构建涵盖光储充的家庭能源解决方案，持续开发安装商渠道。新兴国家以电连接为核心，推动产品本地化，并抓住东南亚电商崛起势头，积极布局新兴电商平台。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别44.21(原为43.57亿元)、51.37亿元，同比增速14.2%、16.2%，5月21日收盘价对应24-25年PE为24.9、21.4倍，参考可比公司给予公司24年30倍PE估值(原为2023年30x)，对应目标价148.80元(+21%)，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。

　　近日我们参加绝味食品603517）2023年股东大会，公司就2023年经营情况进行回顾，并就2024年重点工作、发展战略等核心问题进行交流解答，核心反馈如下：经营重心发生转变，更关注经营质量和消费者体验：公司经营重心从过去以拓展份额为主转向精耕细作，经营端更关注单店营收的增长(考核核心)。同时业务视角端，从此前的以面向加盟商出货为核心到重视消费者体验。面对公域流量成本高、持续性低等问题，公司计划逐步加大在全渠道会员统一身份建设方面的投入，希望能实现私域流量打通，以高费效比，拉动消费者复购，增强粘性。公司积极求变，提出“全渠道数智增长”，多方向探索提升店效的举措。绝味提出了“全渠道数智增长”为提升单店店效的落地抓手，并于去年下半年开启执行落地，主要从以下五个层面推进实践，并取得了一定成果：1)抖音门店试水：23年9月至24年3月，公司抖音交易订单量达2400万+，品牌曝光超39亿，并实现通过抖音引流拉动到店消费；2)外卖平台销售&利润改善：销售额年同比提升14.86%；3)跨界IP战略合作：和元梦之星游戏合作，创造虚拟和现实的新消费体验，新增用户100w+；4)超级爆品营销：春节期间成功打造爆品-爆一脖，39天实现销量100万桶；5)搭建绝知AI体系赋能店长：通过优秀案例分享、通过AI生成营销素材等提升组织效率，且体系内有红包奖励激励店长。从具体的举措上，我们可以感知到公司提升经营效率的决心和行动力。聚焦卤味主业，提升资产使用效率。资本支出方面：1)固定资产投入：公司现阶段产能/产能+在建工程分别能支撑到2029/2030-2031年的经营，预计未来固定资产方面大投入的可能性较低；2)投资：前期部分项目以分红/管理层回购等方式收回现金，公司放慢投资脚步，未来投资比例不增加，减少非卤味赛道投资，聚焦战略核心卤味赛道整合。积极应对挑战，着眼长期发展。虽然23H2以来，公司在经营端面临一定压力和挑战，但管理层积极应对，着眼长期发展，多维度试点提升单店店效的举措。展望未来，我们认为经营端随着公司各项提升店效举措的推进和落地，低基数下，门店经营端有望逐步修复。成本&费用端：当下鸭副原材料稳定低位，成本端较去年有明显改善，且公司坚定高质量发展，原则上不参与价格战。从费用投放节奏上看，公司今年预算投放节奏推后(大概6月中下旬后会有投放动作出来)，费用端有一定提升空间。我们预计公司未来capex投入较低，经营上更注重资产使用效率的提升，分红比例有望保持或进一步加大(2023年90%)。盈利预测：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入78.22/83.76/89.35亿元，同比增长7.72%/7.08%/6.67%，分别实现归母净利润8.13/9.45/10.90亿元，同比增长136.21%/16.22%/15.29%，对应PE为16.01/13.77/11.95x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；单店收入恢复不及预期等

　　事件：5月21日，公司发布公告，拟以支付现金方式购买华鼎股份601113）持有的通拓科技100%股权，交易价格为7.0亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。通拓以家居类产品销售为主，亚马逊平台收入占比接近50%，整体利润亏损不断收窄。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、eBay、Walmart、Shopee等第三方电商平台以及TOMTOP独立站，产品以家居类、电子类为主，23年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为78.78%/17.09%/1.07%。Amazon平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台，2023年来自Amazon平台的收入占主营收入的比例为48.87%。从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为46.92%/31.18%。2022-2023年，公司主营业务毛利率分别为25.17%/28.85%，23年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率安博体育app下载上升6.51pct至33.07%。实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07亿元，亏损收窄。周转效率低于同行业可比公司。从经营效率来看，2023年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为8.76次/年和4.29次/年，低于行业平均水平17.04次/年和5.04次/年(以安克创新300866）、赛维时代301381）、华凯易佰300592）三家公司为可比公司计算的平均值)，应收账款周转率低于行业水平，主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和2022年PayPal账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为13/10/8X，维持“推荐”评级。

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